萬億大藍海

　　中小企業(yè)總規(guī)模大，潛在融資需求旺盛。截至2015年上半年，國內企業(yè)數量超過5000萬家，其中中小企業(yè)數量占比99%，貢獻了65%的GDP。2014年國內社會融資總額16.5萬億，若中小企業(yè)獲得與其GDP貢獻度相匹配的融資額，則融資潛在總需求將超10萬億。供應鏈金融相對于傳統(tǒng)金融機構，對中小企業(yè)融資風險的把控能力更強，幫助中小企業(yè)釋放巨大融資需求。

　　盤活動產融資，2014年供應鏈金融潛在空間超10萬億。供應鏈金融的優(yōu)勢在于動產融資服務，中小企業(yè)的應收賬款、存貨、預付賬款等流動資產均可作為融資抵押。2014年非金融企業(yè)存款、應收賬款、預付賬款總額為87.3萬億，我們在可用于供應鏈融資的動產比例、資產質押比例的不同情境下做了彈性分析，測算供應鏈金融市場空間。

　　假定87.3萬億中20%可用于供應鏈融資，同時假定“融資金額/質押資產金額”比例為60%，則2014年潛在供應鏈金融空間可達10萬億，可開發(fā)空間巨大。

　　根據北大經濟學院的一項研究顯示，2011年供應鏈金融在發(fā)達國家的增長率為10%-30%，而在中國、印度等新興經濟體的增長率在20%-25%。前瞻網也對我國供應鏈金融市場規(guī)模進行預測，根據其預測報告2015年規(guī)模為12萬億，按每年5%的增長率到2020年我國供應鏈金融市場規(guī)模將達到15萬億左右。

重構模式，國內供應鏈金融崛起

　　供應鏈金融不是新名詞，但它正引領實業(yè)界的一場變革。在此，我們重點探討關于供應鏈金融的核心話題：運行模式、異與傳統(tǒng)的本質和存在哲學。
從產業(yè)中來，到金融中去

　　供應鏈金融的創(chuàng)新在于對金融業(yè)務模式的重構。抽象的看，金融的核心在于資金、業(yè)務、風控和實現(xiàn)模式。金融領域的創(chuàng)新也圍繞這四個維度展開：信托在業(yè)務端建立了相對銀行的優(yōu)勢；余額寶在資金端疏通了不同市場的利率差；供應鏈金融、互聯(lián)網金融則利用大數據在業(yè)務模式和風控上實現(xiàn)了金融的重構，除此之外，供應鏈金融的特別之處還在于他根深蒂固的產業(yè)根基。

　　供應鏈金融作為產業(yè)模式升級的自然演化，“從產業(yè)中來，到金融中去”的模式最具行業(yè)根基，同時也顛覆了金融領域“基于金融而金融”的傳統(tǒng)范式，打開另一扇窗，兼具金融的爆發(fā)力和產業(yè)的持久性。

　　供應鏈金融根植于產業(yè)轉型的時代，爆發(fā)于互聯(lián)網金融的催化。對于新鮮事物的出現(xiàn)或爆發(fā)，首先要解答的是時點問題——為什么是現(xiàn)在？基本面上，在傳統(tǒng)產業(yè)產能過剩以及盈利能力下降的壓力下，核心企業(yè)憑借自身優(yōu)勢，嫁接金融業(yè)務，率先拉開變革序幕；催化上，互聯(lián)網金融的爆發(fā)增長提供了重要契機，金融業(yè)務也在經歷“普惠化”，同時，互聯(lián)網平臺在篩選和匯集同等特征用戶群、利益相關企業(yè)群方面的優(yōu)勢被集聚放大，而正是高度集聚化的生態(tài)為供應鏈金融建立網絡平臺提供了堅實基礎。

　　互聯(lián)網的集聚效應，正由個人用戶向企業(yè)用戶擴散，且不同于個人以用戶習慣為主要聚集標準，企業(yè)用戶的集聚直接以商業(yè)利益為粘合劑，粘性更強。互聯(lián)網金融浪潮下，網絡平臺是供應鏈金融不可或缺的一環(huán)。

　　發(fā)展初期，資金渠道決定供應鏈金融上限規(guī)模。供應鏈金融發(fā)展初期，資金需求受限于供給，對業(yè)務規(guī)模形成上限的往往不是供應鏈本身規(guī)模的大小，而是資金端不同渠道的供血能力。傳統(tǒng)模式框架下，核心企業(yè)通過自身優(yōu)質的信用，從銀行獲取資金，同時向上下游中小企業(yè)出借資金獲得利差收入，信用差的獲利模式極易觸碰到規(guī)模上限，核心企業(yè)有充足動力尋求其他金融渠道，而普惠金融的趨勢也為供應鏈金融的拓展提供便利。

　　中長期看，行業(yè)因素決定供應鏈金融整體格局。雖然在供應鏈金融發(fā)展初期，資金成為主要上限因素，若將時間窗口拉長，行業(yè)本身的空間及特性幾乎決定了供應鏈金融整體格局。1）行業(yè)規(guī)?？臻g直接影響融資需求空間；2）行業(yè)產品標準化程度決定了供應鏈金融業(yè)務實現(xiàn)的難易程度；3）行業(yè)格局決定不同企業(yè)轉型供應鏈金融業(yè)務的資源稟賦程度。

　　供應鏈金融具備三大風險控制優(yōu)勢。與傳統(tǒng)金融相比較，供應鏈金融在行業(yè)宏觀把控、企業(yè)信用信息以及平臺數據上都具備優(yōu)勢。金融企業(yè)的核心仍然是風險定價能力，核心企業(yè)將風險識別的優(yōu)勢逐步轉化為金融業(yè)務利潤。

異于傳統(tǒng)的三個核心

　　供應鏈金融不是新名詞，但其具體運作模式完成了演化升級，異與傳統(tǒng)的三個核心點：業(yè)務主體、授信模式以及業(yè)務模式。

業(yè)務主體：異于傳統(tǒng)之一

　　金融業(yè)務主體從銀行到核心企業(yè)。傳統(tǒng)供應鏈金融模式下，銀行作為業(yè)務主體，基于核心企業(yè)的信用資質給上下游中小企業(yè)進行授信。而新模式下，核心企業(yè)成為了金融業(yè)務的主體，其資金來源也突破銀行單一通道的限制，進一步擴展到多元非銀金融機構，甚至通過自己獲取金融牌照來實現(xiàn)資金的融通。相應的，核心企業(yè)也獲得了原本屬于金融機構的利差收入。

　　不同于市場將金融業(yè)務作為核心企業(yè)輔助性業(yè)務的主流觀點，我們認為，只要供應鏈金融可以提供更大的利潤，核心企業(yè)沒有動機限制金融業(yè)務發(fā)展。

授信主體：異與傳統(tǒng)之二

　　授信主體由原來的“N”到現(xiàn)在的“1”。中小企業(yè)本身直接在銀行融資的難度較大，傳統(tǒng)供應鏈金融模式下通過核心企業(yè)的類擔保獲得銀行融資，本質上仍是基于信用差進行資金的融通，銀行授信主體既包括核心企業(yè)，也包括中小企業(yè)，也即是對N個企業(yè)的整體授信。新模式下，資金方只對核心企業(yè)授信，而核心企業(yè)再基于實體交易對中下游企業(yè)授信，資金風險敞口由銀行端下移至核心企業(yè)。

　　作為風險承擔主體，核心企業(yè)也將獲得相應風險溢價收益；此外，基于自身對行業(yè)以及上下游企業(yè)的信息優(yōu)勢，進一步獲得風險定價能力提升的收益，實現(xiàn)產業(yè)整體資源優(yōu)化配置。