價(jià)值發(fā)現(xiàn)
　　埃斯頓：機(jī)器人龍頭步入高增長(zhǎng)階段
　　埃斯頓以數(shù)控系統(tǒng)起家，后延伸至伺服系統(tǒng)領(lǐng)域，2011年進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)具有數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、運(yùn)動(dòng)控制、交流伺服系統(tǒng)這四大技術(shù)平臺(tái)和完整系列產(chǎn)品的公司，自有技術(shù)率達(dá)到了80%。在金屬成形數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)占比達(dá)到80%，在數(shù)控剪板機(jī)、數(shù)控折彎?rùn)C(jī)、數(shù)控壓力機(jī)和數(shù)控開(kāi)卷線等細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率接近九成，在伺服系統(tǒng)領(lǐng)域公司市場(chǎng)占有率約50%，是當(dāng)之無(wú)愧的細(xì)分龍頭。
產(chǎn)品技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先
　　公司是為數(shù)不多的具有控制器、交流伺服、減速器等機(jī)器人核心零部件自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)產(chǎn)廠商，市占率在國(guó)產(chǎn)品牌中名列前茅。公司在機(jī)器人本體領(lǐng)域有多年技術(shù)積累，除部分高階算法外，公司生產(chǎn)的工業(yè)機(jī)器人在應(yīng)用、性能方面與國(guó)際知名品牌已無(wú)明顯差異。目前公司銷售的機(jī)器人產(chǎn)品80%以上為高端應(yīng)用的六軸機(jī)器人，其中折彎?rùn)C(jī)器人設(shè)計(jì)屬世界首創(chuàng)，產(chǎn)品技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先，目前已在市場(chǎng)推廣應(yīng)用。公司近期針對(duì)下游需求開(kāi)發(fā)出特種折彎?rùn)C(jī)器人、光伏行業(yè)定制機(jī)器人及新型號(hào)3C機(jī)器人等新產(chǎn)品，有望對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響。
　　公司180畝機(jī)器人產(chǎn)業(yè)園一期于1月19日正式投產(chǎn)，機(jī)器人及成套設(shè)備產(chǎn)能由原有的2300臺(tái)套/年提升至9000臺(tái)套/年，產(chǎn)能壓力得到有效緩解。目前國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)整體處于快速增長(zhǎng)期，下游3C電子制造、新能源設(shè)備及汽車零部件制造等領(lǐng)域需求旺盛，公司訂單較為充足。此次提前完成產(chǎn)能建設(shè)，有助于公司進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本、搶占市場(chǎng)空間，業(yè)績(jī)有望隨之進(jìn)一步釋放。
收購(gòu)兼并全面展開(kāi)
　　公司近幾年通過(guò)資本市場(chǎng)平臺(tái)積極開(kāi)展收購(gòu)事項(xiàng)，且瞄準(zhǔn)目標(biāo)的多為全球范圍內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的科技類公司。公司2017年完成全資收購(gòu)英國(guó)TRIO、控股德國(guó)M.A.i.、參股美國(guó)BARRETT公司等多項(xiàng)海外投資并購(gòu)，主要戰(zhàn)略目的在于提前布局行業(yè)前沿技術(shù)、逐步打開(kāi)毛利率更高的歐美市場(chǎng)。目前公司已開(kāi)發(fā)出了基于TRIO控制器+ESTUN伺服系統(tǒng)的運(yùn)動(dòng)控制完整解決方案，并獲小批量訂單，未來(lái)業(yè)績(jī)將穩(wěn)步釋放。公司還將以BARRETT公司的微型伺服等技術(shù)為依托，全面布局康復(fù)機(jī)器人、人機(jī)協(xié)同、智能機(jī)器人等行業(yè)前沿領(lǐng)域，打開(kāi)潛在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　公司去年底收購(gòu)揚(yáng)州曙光68%股權(quán)，切入軍工領(lǐng)域。揚(yáng)州曙光成立于2002年，已取得二級(jí)保密資格證書(shū)、武器裝備質(zhì)量體系認(rèn)證證書(shū)、武器裝備科研生產(chǎn)許可證。揚(yáng)州曙光和公司均深耕運(yùn)動(dòng)控制交流伺服系統(tǒng)，兩者在技術(shù)和業(yè)務(wù)上具有較強(qiáng)的協(xié)同性，優(yōu)勢(shì)整合后，產(chǎn)品有望擴(kuò)大運(yùn)用于我國(guó)高端軍用裝備。公司借助揚(yáng)州曙光開(kāi)拓軍工領(lǐng)域業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，2017年1-10月，揚(yáng)州曙光實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5526萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2242萬(wàn)元，揚(yáng)州曙光的業(yè)績(jī)承諾能夠有效夯實(shí)公司業(yè)績(jī)，大大提升盈利能力。
進(jìn)口替代邏輯清晰
　　申銀萬(wàn)國(guó)表示，公司是國(guó)產(chǎn)機(jī)器人領(lǐng)先企業(yè)，隨著公司智能工廠逐步投產(chǎn)，未來(lái)機(jī)器人業(yè)務(wù)仍將保持高速成長(zhǎng)。從成長(zhǎng)的角度來(lái)看，公司的180畝機(jī)器人產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目在2020年之前完全達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能將達(dá)到9000臺(tái)套，對(duì)應(yīng)的該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模在16.2億元，同時(shí)加上核心控制部件的10億元以上的收入規(guī)模，按照15%的凈利率對(duì)應(yīng)3.93億元利潤(rùn)，對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭的估值水平(例如美的收購(gòu)的庫(kù)卡集團(tuán)歷史的PE基本保持在40倍以上，且受益于全球機(jī)器人行業(yè)的高速發(fā)展，四大家的股價(jià)持續(xù)上漲，PE水平近半年都處于歷史高位)，給予30-40倍的估值，對(duì)應(yīng)2020年市值在118億元-157億元。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
　　西南證券表示，公司作為工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域技術(shù)龍頭，處于產(chǎn)能高速擴(kuò)張期，擁有機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈最重要環(huán)節(jié) “核心部件”的多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，進(jìn)口替代邏輯清晰，成長(zhǎng)性顯著;也正是基于此原因，公司歷史享有顯著高于行業(yè)的估值水平，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　長(zhǎng)城證券表示，公司機(jī)器人智能生產(chǎn)車間近期順利投產(chǎn)，在當(dāng)前行業(yè)需求向好、公司訂單充足情況下，公司業(yè)績(jī)有望隨之快速提升。持續(xù)看好埃斯頓在機(jī)器人核心零部件領(lǐng)域的技術(shù)積累及未來(lái)機(jī)器人本體進(jìn)口替代的廣闊市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)2018-2019年公司每股收益分別為0.18元和0.27元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
記者 劉希瑋