報告導(dǎo)讀
　　公司作為工業(yè)叉車領(lǐng)域的民營企業(yè)排頭兵，行業(yè)需求旺盛利潤有望釋放。通過AGV 自主研發(fā)投入推進智能物流倉儲解決方案核心技術(shù)與產(chǎn)品發(fā)展。

投資要點
工業(yè)叉車下游需求維持高景氣度，物流搬運效率有待提高
　　工業(yè)用叉車下游應(yīng)用廣泛，與宏觀經(jīng)濟和制造業(yè)景氣度較一致。過去10 年我國叉車銷量從2008 年的16.8 萬臺增長至2017 年的49.67 萬臺，CAGR11.45%。自2016 年下半年起行業(yè)增長提速，在2017 年同比34.32%的高增長基數(shù)下，2018年　　1-6 月叉車累計銷量增速仍達到26.62%，2018 年初統(tǒng)計國內(nèi)叉車保有量在220-240 萬臺。叉車銷量的穩(wěn)定提升與制造業(yè)總量提升密切相關(guān)。當前國內(nèi)的物流搬運成本占GDP 比重仍然較高，隨著物流倉儲規(guī)模不斷擴張，機械化和自動化率仍有很大提升空間。判斷叉車行業(yè)未來三年將維持穩(wěn)健增長。2017 年公司實現(xiàn)叉車銷量105,091 臺，銷售量同比增長27.62%。

引領(lǐng)行業(yè)率先實現(xiàn)產(chǎn)品提價，高端X 系列上半年銷量突破
　　今年三月份，公司引領(lǐng)行業(yè)率先實現(xiàn)產(chǎn)品提價，叉車各類型號提價3%-5%，利潤率提升的影響將在公司Q2 乃至全年利潤上有所顯現(xiàn)。此外，公司針對中高端客戶主推X 系列內(nèi)燃叉車并已得到市場廣泛認可。該系列產(chǎn)品采用的是與日本崗村合作生產(chǎn)的變速箱，與博世合作研發(fā)的發(fā)動機，并加入遠程監(jiān)控數(shù)據(jù)反饋模塊，形成新的用戶體驗。同載重量新產(chǎn)品X 的價格與之相比高40%，也比安徽合力同競爭類型產(chǎn)品每臺高出約1 萬元。新產(chǎn)品在2017 年上半年銷量約5000 臺，今年上半年已實現(xiàn)銷量10000 臺以上，同比增速超過100%，預(yù)計全年X 系列產(chǎn)品有望突破20000 臺以上目標，釋放利潤彈性。

投入AGV 自主研發(fā)，以創(chuàng)新助力智能倉儲
　　公司在行業(yè)內(nèi)最早布局無人叉車業(yè)務(wù)，重視自身技術(shù)水平的提高。公司AGV設(shè)備中除了系統(tǒng)控制系統(tǒng)采用的是瑞典科爾摩根NDC 自動引導(dǎo)技術(shù)，其余基本實現(xiàn)了國產(chǎn)化。公司成功實施了沈陽寶馬、京東物流、常州賽拉弗光伏等一批自動化解決方案項目，目前在手大小項目20 多個，預(yù)計全年AGV 項目收入增長有望達到300%。

　　國內(nèi)外電叉占比懸殊，環(huán)保加碼和經(jīng)濟效益是升級換代需求新驅(qū)動力
目前國內(nèi)外電叉占比差距懸殊，2017 年我國電動叉車占比約41%，遠低于全球電動叉車60%左右的占比，對于發(fā)達國家和地區(qū)的電動倉儲和電動平衡類型叉車往往占有更高的比例。長期來看，電動叉車更具節(jié)能環(huán)保和經(jīng)濟效益，隨著國家和社會對企業(yè)生產(chǎn)環(huán)保標準的加碼和經(jīng)濟發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)電動叉車替代內(nèi)燃叉車將是未來大趨勢，國內(nèi)市場電叉占比提升還有巨大空間。

盈利預(yù)測及估值
　　我們預(yù)計2018-2020 年公司實現(xiàn)營收87.66 億元、104.58 億元和121.39 億元，同比增長25.16%、19.30%和16.08%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.70 億元、6.80 億元和8.13億元，同比增長23.68%、19.37%和19.50%，復(fù)合增速達20%以上，對應(yīng)目前股價的PE 分別為13 倍、11 倍和9 倍。與同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，公司盈利能力較強，ROE 和ROA 遠高于同行業(yè)水平，經(jīng)營現(xiàn)金流充裕，并集中投入AGV自主研發(fā)助力智能倉儲技術(shù)發(fā)展，穩(wěn)健與成長性兼?zhèn)?。我們給予公司2018 年18 倍PE，低于行業(yè)平均值51.51（申萬三級-工程機械），對應(yīng)目標價16.56 元/股。給予買入評級。