以挖掘機和泵車為代表的工程機械行業(yè)從2006-2016 年在銷量上經歷了相對完整的周期。站在當前時點，我們認為，工程機械正在進入新時期，核心驅動力來自“需求的市場化回歸，產能的市場化出清”。供給端產能逐步收縮，需求端更新需求逐步顯現(xiàn)，基建持續(xù)發(fā)力。市場矯枉過正過后，仍舊會回到原來的成長軌跡，保持穩(wěn)定增長。

　　宏觀需求變化：地產需求占比逐步減弱，非地產因素正在提升
　　工程機械的核心應用領域是房地產和基建。過去地產需求可以主導挖掘機銷量走勢，但是我們發(fā)現(xiàn)地產和基建的貢獻比例從2012 年的0.93：1 降低到2016 年的0.67：1，地產需求貢獻在逐步減弱，非地產因素（例如基建、礦山、PPP 項目等）的貢獻正在提升。我們從挖掘機銷量的結構特征和區(qū)域特征發(fā)現(xiàn)，2016 年下半年以來，大型基建項目、礦山和PPP 項目提供了充足的增量需求。

　　微觀需求變化：存量設備消化正在進行，更新需求占據主導
　　2016 年下半年以來，以挖掘機為代表的工程機械產品需求顯著回暖，挖掘機連續(xù)5 個月銷量增速超過50%，需求回暖的背后，我們通過測算發(fā)現(xiàn)，挖機存量的設備利用率達到臨界點，當前挖機保有量增速僅為1-2%，更新需求占挖掘機內生實際需求的比例已經達到了三分之二，逐漸成為挖掘機需求的主導力量，從時間趨勢來看，2015-2016年是更新需求體現(xiàn)最明確的兩年。同時，二手機去化也逐步加快，更新需求有望在未來幾年得到釋放。

　　行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)市場份額不斷提升，盈利基礎逐步恢復
　　經歷了行業(yè)需求低潮后，行業(yè)市場份額逐漸往優(yōu)秀的龍頭企業(yè)傾斜，行業(yè)市場集中度在過去幾年逐步提升，同時，國產品牌在此過程中悄然崛起，2016 年國產品牌市占率超過50%，日韓品牌一路下挫，龍頭企業(yè)三一重工2016年在挖掘機領域市場占有率達到了20%。伴隨需求回暖，行業(yè)優(yōu)秀的企業(yè)盈利基礎也正在逐步恢復。