諾力股份

　　收購(gòu)無(wú)錫中鼎具備較強(qiáng)技術(shù)研發(fā)與客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)。無(wú)錫中鼎主營(yíng)智能化物流設(shè)備及相關(guān)系統(tǒng)集成，核心設(shè)備如堆垛機(jī)、非標(biāo)貨架等由公司自產(chǎn)，建立起較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（愛(ài)基,凈值,資訊）。憑借行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與研發(fā)實(shí)力，公司提前布局冷鏈、鋰電等特殊行業(yè)的物流自動(dòng)化解決方案，取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。深耕行業(yè)為中鼎積累了廣泛的客戶(hù)資源，其中不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)如雙匯、三全、比亞迪(59.35 -0.67%,買(mǎi)入)、LG化學(xué)等，客戶(hù)范圍涵蓋了冷鏈、新能源、汽車(chē)、醫(yī)藥、食品等眾多行業(yè)。
　　無(wú)錫中鼎訂單充足，利潤(rùn)承諾可增厚上市公司業(yè)績(jī)。2015年中鼎簽署合同金額同比增長(zhǎng)1倍多，至2016年一季度末，已簽訂尚未完工銷(xiāo)售合同金額達(dá)5.25億元，在手訂單充足可保證未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。中鼎承諾2016-2018年凈利潤(rùn)分別為3200萬(wàn)、5000萬(wàn)和6800萬(wàn)元，按照原有1.6億股本加上收購(gòu)方案將新發(fā)行2583.8萬(wàn)股、共計(jì)1.86億股股本計(jì)算，16-18年可增厚上市公司EPS分別約為0.03、0.27、0.37元/股（16年按照并表兩個(gè)月計(jì)算）。
　　主業(yè)產(chǎn)品高端化趨勢(shì)顯現(xiàn)，人民幣貶值與反傾銷(xiāo)消退助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司近年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，15年收入小幅下降、扣非后利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)。平穩(wěn)業(yè)績(jī)之下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生悄然變化，中高端的電動(dòng)化產(chǎn)品收入增長(zhǎng)、占比提升，尤其是高端的電動(dòng)乘駕倉(cāng)儲(chǔ)車(chē)，表現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)。此外，公司收入構(gòu)成中海外收入占比較高，2015年占比為62%，人民幣貶值與反傾銷(xiāo)影響消退也有利于公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。從15年1月至16年6月，人民幣貶值幅度約為7.5%，測(cè)算可增加公司人民幣折算收入約4.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)測(cè)2016-2018公司營(yíng)業(yè)收入12.83/15.96/17.98億元，分別同比增長(zhǎng)12%/24%/13%；歸母凈利潤(rùn)130/194/226百萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)21%/49%/17%；EPS分別為0.81/1.04/1.22元；對(duì)應(yīng)PE為38/29/25倍。
　　估值假設(shè)
　　我們以2017年公司盈利預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，對(duì)公司進(jìn)行分步估值:1）傳統(tǒng)主業(yè):給予28倍PE，預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)1.44億，對(duì)應(yīng)市值約40億元；2）無(wú)錫中鼎:給予80倍PE（參考可比上市公司），預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)5000萬(wàn)，對(duì)應(yīng)市值約40億元；3）兩項(xiàng)合計(jì):公司整體市值約80億元，按目前總股份對(duì)應(yīng)股價(jià)約為50元/股，假設(shè)收購(gòu)?fù)瓿煽偣杀緮U(kuò)充至1.86億股，對(duì)應(yīng)股價(jià)約為43元/股。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為收購(gòu)無(wú)錫中鼎可加速公司布局智能物流領(lǐng)域進(jìn)程，標(biāo)的公司在手訂單充足，利潤(rùn)承諾的完成可增厚公司利潤(rùn)；公司主業(yè)產(chǎn)品高端化趨勢(shì)顯現(xiàn)，人民幣貶值與反傾銷(xiāo)消退有助業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，未來(lái)6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)43-50元。