導讀：在油價縮水一半的背景之下，中東乙烷成本仍然極具吸引力。同時，低油價加上北美地區(qū)的LPG供應過剩，使得當前北美地區(qū)處于全球成本曲線的最低位，也使北美LPG成為最具競爭力的原料。

近期油價的暴跌改變了全球各地區(qū)石化生產(chǎn)商的成本地位——尤其是乙烯的生產(chǎn)成本地位。油價走跌縮窄了石油同天然氣之間的價差，拉近了石油基和天然氣基生產(chǎn)商的原料成本距離。

最近，油價從2014年初的100美元/桶以上暴跌至平均50美元/桶左右，這里我們不妨來審視一下拖累近期油價跳水的三個主要因素。

第一個因素是美國的石油產(chǎn)量增長。2010-2014年期間，主要受輕質致密油（light tight oil）產(chǎn)量增長的帶動，美國石油增量超過了400萬桶/天，占全球凈增量的73%，超過了諸如沙特、俄羅斯、伊拉克、阿聯(lián)酋以及加拿大等石油生產(chǎn)大國的總增量，并完全抵消了利比亞、伊朗和北海等地區(qū)生產(chǎn)商的370萬桶/天的產(chǎn)量損失。

第二個因素是近期經(jīng)濟增長的放緩——這在以中國為首的發(fā)展中國家表現(xiàn)得尤為明顯。全球需求增長跟不上供應的腳步，這進一步加重了市場的看空氛圍，2014年年中，市場對原油供應過剩的跡象產(chǎn)生了反映，油價開始步入急劇下行通道。

OPEC奉行不減產(chǎn)策略，捍衛(wèi)市場份額

第三個主要因素是石油輸出國組織（OPEC）的策略從捍衛(wèi)石油價格向捍衛(wèi)市場份額轉變。2014年底，OPEC選擇維持產(chǎn)量以保衛(wèi)市場份額，而不是通過減產(chǎn)來支撐油價。此舉意在迫使效率較低而成本較高的石油生產(chǎn)商退出市場，其中一個目標就是美國的致密油生產(chǎn)商。

自2014年底以來，油價暴跌產(chǎn)生了一系列廣泛的影響。原油價格跳水刺激了石油需求增長，預計2015年石油凈需求將增長1.7%——而過去5年的年均增長率為1%。不過，在發(fā)展中國家，伴隨著經(jīng)濟增長的放緩，油價的走跌也暫時改變了過去的需求模式。

從地域上看，在2015年全球需求增長中，預計北美和歐洲的貢獻將接近40%，幾乎與2015年亞洲的需求增量相當。北美地區(qū)公路燃料稅的降低刺激了消費者的需求。北美仍然占到全球汽油需求的43%，且預計在2015年其石油消費增量將僅次于亞洲。

汽油需求增長強勁

石油需求模式的另一個值得注意的變化是，汽油需求相對柴油需求增長更加強勁，從而扭轉了過去幾年中二者的需求對比。由于柴油需求與商業(yè)運輸關系更加緊密，因此也更容易受到經(jīng)濟活動的影響。所以，發(fā)展中國家增長放緩也對柴油需求造成了沖擊。相反，全球汽油需求則因與私人運輸直接相關而受到提振。發(fā)展中國家汽車擁有率提高，以及北美市場汽車使用的增加，都是推動私人交通需求增長的主要因素。

油價走跌對供應的影響將需要一些時間才會顯現(xiàn)。雖然美國原油產(chǎn)量呈現(xiàn)下滑跡象，但事實證明，即使是在當前的油價環(huán)境下，其原油產(chǎn)量的恢復力也是極強的。自8月中旬以來，每周鉆井平臺數(shù)量持續(xù)收縮，然而，由于操作技巧的逐步改進以及選址能力的提高，補償了鉆井平臺數(shù)量減少對產(chǎn)量的影響，使得致密油生產(chǎn)的“保本價”進一步向下調整。

短期來看，油價有可能小幅反彈。美國產(chǎn)量下降緩慢，再加上伊朗重返國際市場的前景，使得OPEC保衛(wèi)市場份額的戰(zhàn)略推遲見效。

市場人士估計，一旦對伊制裁解除，短期內(nèi)伊朗原油出口可能以50-70萬桶/天的速度增長，而到2018年可能就會恢復到制裁前的360萬桶/天的出口水平。

此外，預計近期石油需求的迅速增長只是曇花一現(xiàn)。根據(jù)預測，全球石油需求平均年增長率將回落至1%左右。即使發(fā)展中國家無法重返過去十年那樣的高速增長時代，但人口和個人收入方面的趨勢仍將再次使石油需求增長的“熱點”向非經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）國家集中。預計中東仍將是一個主要的石油消費地區(qū)。

原油低價決定了石腦油低價，從而大大提高了以石腦油為原料的石化生產(chǎn)商的利潤水平。而同期內(nèi)天然氣原料成本的下降卻遠遠沒有這么顯著。

原油價格的下跌效應也傳遞到了基于乙烷原料的乙烯石化項目上，近期內(nèi)可能導致部分項目被推遲或取消。在美國，有幾套已宣布的新乙烷裂解裝置項目正在被仔細審查，而包括中國和中東在內(nèi)的其他地區(qū)也可能步其后塵。

在海灣合作委員會（GCC）地區(qū)，過去10年中乙烯產(chǎn)能增長了兩倍之多，因此對原料的需求量也日益增長。在過去5年中，GCC國家乙烯產(chǎn)能增長了約1000萬噸/年，至2300萬噸/年。原料方面，當前這一地區(qū)的石化產(chǎn)業(yè)主要采用的是輕質的天然氣凝析液（NGL）——尤其是乙烷?；谝彝榈囊蚁┊a(chǎn)能占到了GCC地區(qū)乙烯總產(chǎn)能的三分之二左右。近年來，基于NGL的原料種類逐漸擴大，包括了越來越多的液化石油氣（LPG），如今基于LPG的乙烯產(chǎn)能已占到地區(qū)總產(chǎn)能的22%。

GCC地區(qū)追求原料多元化

對于GCC地區(qū)的新乙烯項目而言，原料多元化是一個持續(xù)的主題。除乙烷之外，這些項目也常常考慮使用重質液體原料以及更多的煉廠氣等原料。這反映出這一地區(qū)在獲取更多廉價乙烷方面面臨一定限制；同時也表明該地區(qū)有意加強石化產(chǎn)品的多元化，以形成協(xié)同效應。

事實上，過去幾年中，由于能夠以極低價格鎖定乙烷供應，為GCC地區(qū)的乙烯生產(chǎn)商帶來了極大的成本優(yōu)勢。在原油價格波動的形勢下，這一地區(qū)的乙烯生產(chǎn)成本始終保持優(yōu)勢。

但對于北美的乙烷基生產(chǎn)商而言，情況卻并非如此。這些生產(chǎn)商的成本水平隨著本土天然氣和NGL價格的變化而波動，因此他們的競爭力地位也常常發(fā)生變化。只有當頁巖氣革命發(fā)生以后，天然氣和NGL價格才和油價脫鉤。當前，油氣之間的巨大價差使北美地區(qū)生產(chǎn)商坐擁全球最具競爭力的成本地位。

全球成本曲線趨于平緩

至于其他主要原料——LPG和石腦油，其價格通常跟隨原油波動，在GCC地區(qū)同樣如此。在油價比氣價高出許多的情況下，這些原料的相對競爭力也被削弱。

我們可將當前油價環(huán)境下的全球乙烯生產(chǎn)成本曲線與2014年高油價時的成本曲線進行對比，可以看出，油價下跌的一個重要后果就是使得成本曲線趨于平緩，縮窄了不同地區(qū)和原料類型之間的巨大鴻溝，使得成本競爭環(huán)境更加公平。

在油價縮水一半的背景之下，中東乙烷成本仍然極具吸引力。同時，低油價加上北美地區(qū)的LPG供應過剩，使得當前北美地區(qū)處于全球成本曲線的最低位，也使北美LPG成為最具競爭力的原料。

雖然從現(xiàn)金成本角度來看，低油價意味著中東的混合原料裂解裝置（除了乙烷外，還可裂解石腦油和LPG）的成本地位更有利一些，但生產(chǎn)商在考慮投資新項目時，則要面臨一些問題。

由于乙烯和其他聯(lián)產(chǎn)品的價格也將趨于下行，因此這些新項目的投資回報能力便受到了限制。

這意味著，建設這些新項目更多出是出于一種戰(zhàn)略意義上的考慮，這些裝置生產(chǎn)的諸如丙烯和二甲苯（BTX）等聯(lián)產(chǎn)品及其與下游裝置之間的一體化為拓寬價值鏈創(chuàng)造了可能性。

中東通過一體化拓寬價值鏈

因此，中東生產(chǎn)商必須擴大其產(chǎn)品組合，以拓寬價值鏈。為此，在這一地區(qū)新建的煉廠都配套有下游石化裝置。

長期來看，預計到2020年之前，約35%的中東石化生產(chǎn)原料都將來自于煉廠產(chǎn)品，其中石腦油將成為最大的原料類型，主要用于滿足芳烴生產(chǎn)的原料需求。