本文來源：笑看有色，作者：楊誠笑 孫亮 王小芃

【投資要點】

鋰資源豐富，但分布與控制集中。

　　鋰資源較為豐富，全球鋰資源量高達(dá)3978萬噸（鋰金屬量）；主要集中在智利、阿根廷、中國、澳大利亞。其中SQM、FMC、Albemarle、天齊鋰業(yè)（控股澳大利亞泰利森）四大家族控制了全球90%的鋰精礦產(chǎn)能。其中天齊鋰業(yè)控股的泰利森控制了全球約65%的鋰礦石和幾乎所有中國的鋰精礦供應(yīng)。2014年全球鋰產(chǎn)出約碳酸鋰當(dāng)量16-16.5萬噸。其中鹽湖提鋰約9.8萬噸，礦石提鋰約6.2萬噸，其中四大企業(yè)產(chǎn)出了約14.35萬噸，約占全球的90%。

鋰供給明年增長十分有限。

　　SQM、FMC以及天齊鋰業(yè)短期內(nèi)并無新的擴產(chǎn)計劃，在可見的未來3年內(nèi)，除了Albemarle與Orocobre計劃在2016年投產(chǎn)的3.7萬噸產(chǎn)能外（均為鹽湖鋰，且預(yù)計最快2016年三季度投產(chǎn)），全球可期望的新增供給便是中國四川的鋰輝石礦山與青海、西藏的鹽湖，而由于海拔、電力、運輸以及民族問題，預(yù)計中國2016年新增鋰精礦碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)出不會超過1萬噸。預(yù)計全球2016年的新增供給約2萬噸。

四季度產(chǎn)量下降但需求繼續(xù)上升，供不應(yīng)求加劇。

　　15年3月份鋰三角地區(qū)的暴雨影響了部分鋰的供給；國內(nèi)的鋰礦山由于民族問題等原因嚴(yán)重減產(chǎn)。而今年新能源汽車的產(chǎn)量增速大超預(yù)期，特別是三季度以后有加速的趨勢。此消彼長之間，碳酸鋰的供給出現(xiàn)缺口，價格隨之不斷上漲，目前電池級碳酸鋰的交易價格已經(jīng)達(dá)到7萬元/噸。

　　進(jìn)入四季度，國內(nèi)的鹽湖由于氣溫過低基本停產(chǎn)，而新能源汽車的產(chǎn)量卻不斷增長，市場上碳酸鋰的供應(yīng)愈加緊張。在16年年中之前，幾乎不會有新的資源產(chǎn)能投放，供不應(yīng)求的情況可能加劇。

價格上漲的趨勢將至少持續(xù)到16年年中。

　　我們統(tǒng)計2016年新增碳酸鋰原料供給2萬噸，但真正進(jìn)入市場可能在16年下半；新能源汽車跑量至少持續(xù)到15年12月，因此我們判斷碳酸鋰價格上漲的趨勢可能會持續(xù)到16年年中。

相關(guān)投資標(biāo)的：

　　在鋰價上漲中獲益最大、業(yè)績彈性最大的天齊鋰業(yè)的股價可能繼續(xù)隨碳酸鋰價格上漲而不斷創(chuàng)下新高。贛鋒鋰業(yè)15年在鋰資源方面有所突破的，河源里輝石礦可能在16年開始開采，同樣獲益匪淺。其余擁有鋰資源的*ST融捷、西藏礦業(yè)、西藏城投、鹽湖股份等也值得關(guān)注。

風(fēng)險提示：新能源汽車產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險、國家調(diào)控的風(fēng)險。

【正文】

1. 鋰資源：絕對量大，控制權(quán)集中

鋰資源主要存在于鹽湖和鋰輝石，鋰云母石巖礦床中。全球約70%的鋰存在于鹽湖，約30%來自于礦石（以下簡稱鹽湖鋰和礦石鋰）。

根據(jù)USGS統(tǒng)計全球探明的鋰儲量超過1351.9萬噸(鋰金屬量，下同)；而資源量則高達(dá)3978萬噸，折合碳酸鋰2.1億噸。

1.1　全球礦石鋰資源概覽

鋰礦石資源主要存在于澳大利亞、加拿大、中國、葡萄牙和津巴布韋等。其中泰利森擁有的格林布什礦體量大、品位高，其控制了全球約65%的礦石鋰儲量，一直是國際鋰精礦的主要提供商，目前具有鋰精礦產(chǎn)能74萬噸（約合10萬噸碳酸鋰）。

1.2　全球鹽湖鋰資源概覽

　　鋰鹽湖主要存在于南美、中國和北美。其中生產(chǎn)中的鹽湖主要集中在南美鋰三角的Salar地區(qū)，分別被SQM、FMC、Rockwood控制，年初遭受水災(zāi)的阿塔卡瑪鹽湖就在該地區(qū)，所屬SQM。

1.3　中國鋰資源儲量

　　中國鋰資源豐富，主要分布在青海、西藏、新疆、四川、江西、湖南等省區(qū)。西藏和青海為鹽湖鹵水型，新疆、四川、江西、湖南等為花崗偉晶巖或花崗巖礦物型。其中四川甘孜州和阿壩州鋰輝石資源儲量大，江西宜春地區(qū)是鋰云母的主要生產(chǎn)基地。

2. 供給：四大家族寡頭壟斷 

　　根據(jù)中國有色金屬協(xié)會的統(tǒng)計，2013年，全球鋰產(chǎn)量折合碳酸鋰當(dāng)量15-15.5萬噸，2014年增長約1萬噸至約16-16.5萬噸。其中鹽湖提鋰約9.8萬噸，礦石提鋰約6.2萬噸。

　　整體而言，近年全球鋰產(chǎn)出增長緩慢，洪水、檢修、民族等問題限制產(chǎn)量。今年3月南美的洪水沖毀了Atacama附近的設(shè)施，產(chǎn)量受到影響；FMC則由于檢修等原因，前三季度減產(chǎn)20%左右；國內(nèi)主要鋰礦產(chǎn)地四川則由于民族問題、環(huán)保等原因幾乎沒有生產(chǎn)。全球的碳酸鋰原料的供應(yīng)鏈并不充足，預(yù)計2016年全球范圍內(nèi)新增的碳酸鋰產(chǎn)能約在2-3萬噸之間，產(chǎn)量約在1-2萬噸之間。

2.1　產(chǎn)能利用率不高，四巨頭擴產(chǎn)緩慢

　　全球碳酸鋰原料主要由SQM、FMC、Albemarle以及泰利森（天齊鋰業(yè)控股51%，Albemarle占股49%）四大企業(yè)提供。其中除了泰利森是鋰輝石提鋰之外，其余三家均是南美的鹽湖提鋰生產(chǎn)商，2014年全球鋰產(chǎn)量折合碳酸鋰當(dāng)量約16萬噸，其中四大企業(yè)產(chǎn)出了約14.35萬噸，約占全球的90%。

　　根據(jù)我們統(tǒng)計2015年全球碳酸鋰原料產(chǎn)能約為25萬噸。目前，四大企業(yè)的產(chǎn)能利用率均不高，主因是鉀肥與此前鋰價低迷（鉀肥是三大鹽湖鋰公司主產(chǎn)品，鋰是其生產(chǎn)鉀肥過程中的副產(chǎn)品；鋰收入只占SQM收入約9%，FMC收入約6%）。

　　以2014年為例，SQM鋰及衍生品銷量為3.95萬噸；FMC2014年的銷量為2.2萬噸；Albemarle2014年的銷量為3.2萬噸。泰利森2014年的產(chǎn)量約為5-6萬噸。

2.2　中國鋰產(chǎn)出增長緩慢

　　國內(nèi)開采中的鋰礦主要集中在四川甘孜、阿壩州、江西河源、宜春等地。新疆、江西等地也有相關(guān)的鋰輝石資源。四川地區(qū)因為民族問題等原因，融捷股份的甲基卡134號礦脈、雅化集團的觀音橋礦以及眾合股份的馬爾康黨壩礦在14-15年陸續(xù)停產(chǎn)，造成國內(nèi)鋰資源產(chǎn)量大幅下降。目前僅有馬爾康黨壩礦恢復(fù)了生產(chǎn)。

　　包括已經(jīng)復(fù)產(chǎn)的馬爾康黨壩礦在內(nèi)，四川地區(qū)的甲基卡134礦、觀音橋礦以及河源里輝石礦都可能在2016年復(fù)產(chǎn)，我們估算可能新增碳酸鋰供應(yīng)1萬噸。

　　國內(nèi)的鹽湖主要集中在青海和西藏。目前國內(nèi)主要的鹽湖提鋰企業(yè)為西藏礦業(yè)、青海鋰業(yè)和藍(lán)科鋰業(yè)，年產(chǎn)量約為1.2萬噸碳酸鋰。藍(lán)科鋰業(yè)14-15年的增產(chǎn)抵消了中信國安停產(chǎn)帶來的資源產(chǎn)量下降，國內(nèi)近年的鹽湖鋰資源產(chǎn)量基本穩(wěn)定。

2.3　全球鋰資源新開發(fā)項目大多數(shù)無法在16年完成

　　全球開發(fā)中的資源較多，但開發(fā)周期較長，幾乎沒有可以在16年放量的項目。

3、新能源汽車帶來需求爆發(fā)

　　鋰的傳統(tǒng)需求增長較慢。鋰的傳統(tǒng)需求主要是玻璃陶瓷、潤滑、冶金等，每年的需求增長不足5%。

　　2014年全球鋰產(chǎn)量折合碳酸鋰當(dāng)量為16萬噸，其中二次電池占消費量的35%左右。電動車的爆發(fā)帶來鋰需求新的增長點。15年1-9月全球新能源乘用車銷量達(dá)到33.3萬輛，同比增長48%。中國增速更加明顯，1-9月全國累計生產(chǎn)新能源汽車14.4萬輛，全年國產(chǎn)新能源汽車有望達(dá)到25萬輛。一輛混合動力乘用車一般使用碳酸鋰15-20千克左右，一輛純電動乘用車一般使用碳酸鋰40-50千克，而一臺純電動客車，我們估計15年全球新能源汽車的碳酸鋰需求量可能增長至1.8萬噸左右。

　　在碳酸鋰實際產(chǎn)量受限、需求持續(xù)增長的情況下，碳酸鋰已經(jīng)進(jìn)入供給不足的階段。

4、碳酸鋰供不應(yīng)求可能在四季度加劇

4.1　國內(nèi)碳酸鋰供給下降

　　碳酸鋰產(chǎn)量季節(jié)性下降。國內(nèi)生產(chǎn)中的鋰鹽湖均分布在高海拔的青海和西藏地區(qū)，進(jìn)入四季度后，后于當(dāng)?shù)仄蠓€(wěn)過低，蒸發(fā)量下降，無法繼續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)活動。國內(nèi)四川地區(qū)的礦山在進(jìn)入11月下旬以后也會因氣溫過低而停產(chǎn)，造成鋰原料供應(yīng)季節(jié)性下降。

4.2　四季度新能源汽車仍在跑量

　　四季度新能源汽車年底加速跑量。由于新能源汽車補貼逐年退坡，四季度是汽車生產(chǎn)商傳統(tǒng)的跑量時間。9月我國新能源汽車產(chǎn)量33720輛，同比增長2.1倍，首次實現(xiàn)月產(chǎn)量上3萬，四季度的月產(chǎn)量可能會超過9月，重要電池材料碳酸鋰的需求仍在上升，供給缺口可能會繼續(xù)加大。

4.3　鋰價的上漲趨勢可能延續(xù)到16年

　　下游價格接受度較高。碳酸鋰在電池組的成本占比僅有5%左右，漲價對于新能源汽車總成本的影響較小，因此下游對價格變化并不敏感。

　　賣方市場可能繼續(xù)，鋰價或節(jié)節(jié)高升。繼FMC提價之后，贛鋒鋰業(yè)日前再次將電池級碳酸鋰的出廠價提高至7萬元/噸，市場交易價格隨之水漲船高。鋰價在供給缺口持續(xù)擴大的四季度繼續(xù)保持上漲是大概率事件。