1、2016下半年業(yè)績強勁反彈

　　中國龍工是一家專業(yè)生產(chǎn)和銷售裝載機、叉車、壓路機和挖掘機的工程機械公司。在2016年其營業(yè)收入和凈利潤分別為人民幣51.46億和4.62億，超過市場預期4.6%和46%。中國龍工是中國最大的裝載機制造商之一，在2016年占據(jù)20%以上的市場份額。

　　由于下半年工程機械行業(yè)迅速回暖，龍工的裝載機和挖掘機的銷售額分別同比增長了36.8%和49.4%。管理層表示，工程機械產(chǎn)品的銷售可能在2017年上半年仍然保持高速增長的勢頭，在2017年第1季度龍工的裝載機銷量就同比增長了50%。

　　2、挖掘機部門恢復增長

　　挖掘機部門自2010年以來首次出現(xiàn)增長。中國龍工的挖掘機部門自2010年以來一直處于低迷狀態(tài)，而2016年由于基礎設施投資和PPP項目的增長，挖掘機銷量出現(xiàn)顯著回升。

　　我們從公司了解到，2017年第1季度龍工挖掘機的需求依然旺盛，產(chǎn)能利用率保持在較高水平。鑒于中國挖掘機的銷量在2017年前四個月增長了100%，我們可以預見2017年龍工的挖掘機銷售仍會非常好。

　　3、叉車成新的利潤增長點

　　叉車銷售受益于快速發(fā)展的物流業(yè)。由于快速增長的物流業(yè)，我們預計叉車部門將成為公司的新增長點。龍工叉車產(chǎn)品的銷售份額從2012年的10.5%上升到2016年的23.7%。公司預計2017年叉車銷量將會同比增長約15%，達到30萬臺。

　　由于龍工不斷努力推出新產(chǎn)品，提高運營效率，我們的估計龍工將不斷獲得競爭對手的市場份額——其叉車的市場份額由2012年的3.3%上升至2016年的7.0%。

　　4、謹慎的擴張策略

　　截至2016年12月，中國龍工維持著良好的現(xiàn)金流狀況和較低的杠桿率——11.3億人民幣現(xiàn)金和凈杠桿率為15.2%。2016年庫存和應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.6倍和4.1倍，對比中聯(lián)重科(1157 HK)的1.2倍和0.6倍高了不少。

　　2016年營業(yè)現(xiàn)金流為人民幣17.5億元。我們認為這源自龍工較為保守的擴張戰(zhàn)略，現(xiàn)金銷售比例較高而融資租賃比率較低。

　　5、估值

　　根據(jù)彭博的統(tǒng)計，中國龍工目前的交易價格相當于11.5倍2018年市盈率和1.1倍2018年市凈率，而可比公司中聯(lián)重科則為21.0倍 2018年市盈率和0.6倍2018年市凈率。