與市場不同的觀點(diǎn):1、2016年公司產(chǎn)品銷量高增長,成本費(fèi)用相對(duì)固定,凈利率將突破臨界,凈利潤有望超預(yù)期增長;2、市場可能未充分認(rèn)識(shí)杭叉上市與國企改革對(duì)公司估值的提升作用。具體說明如下:

　　觀點(diǎn)：天天快遞積件嚴(yán)重 加盟商稱正微利運(yùn)營

　　由于收件利潤變低，業(yè)務(wù)員想要獲得相同工資，只能靠更多的派件，“以前由于收件提成高，我每天只...
關(guān)注：安徽合力銷量增長 叉車后市場與智能AGV

　　市場注意到了公司叉車銷量的高增長,但可能忽視了成本費(fèi)用相對(duì)固定之下,公司凈利潤增長的彈性。我們對(duì)比了公司近5年收入和凈利率的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)一個(gè)重要趨勢:在達(dá)到一定收入規(guī)模之后,公司凈利率伴隨收入的增長將明顯提高。在2011~2015的5年間,公司有兩次收入規(guī)模超過65億,同期凈利率相比上年均有明顯提升:2013年收入65.5億/凈利率7.66%(+1.81%),2014年收入67億/凈利率8.49%(+0.83%)。公司16年的情況是:叉車銷量超過8萬臺(tái)、創(chuàng)歷史新高;在產(chǎn)品均價(jià)小幅下降2%~4%的假設(shè)下,我們測算公司收入規(guī)模將達(dá)到65~67億元,接近甚至超過歷史最高水平。根據(jù)公司收入與凈利率的關(guān)系,預(yù)計(jì)16年凈利率在8%左右,以此推算公司凈利潤范圍在5.2億~5.4億之間,大幅超出目前市場的一致預(yù)期(凈利潤均值4.29億)。

　　市場可能未充分認(rèn)識(shí)杭叉上市與國企改革對(duì)公司估值的提升作用。1)怎樣看待杭叉上市對(duì)合力的影響?合力與杭叉同是國內(nèi)叉車行業(yè)的龍頭,兩家公司業(yè)務(wù)相近、規(guī)模相仿,總體來看合力業(yè)績規(guī)模更大于杭叉,而目前杭叉總市值154億、PE43倍,接近合力兩倍。杭叉享受溢價(jià)的原因,一是新股上市,二是民企屬性,三是合力長期以來因沒有對(duì)標(biāo)而被置于低估值的工程機(jī)械板塊。我們認(rèn)為杭叉上市叉車形成板塊效應(yīng),合力與杭叉將形成對(duì)標(biāo),公司估值有望逐步得到提高。2)怎樣看待國企改革對(duì)合力的影響?市場通常認(rèn)為連年虧損的國企改革預(yù)期強(qiáng),我們認(rèn)為隨著國改的深入,優(yōu)質(zhì)的國企同樣有改革的必要:虧損企業(yè)的改革著重點(diǎn)在于存量置換或減量收縮,邊際改善明顯、但難以創(chuàng)造增量;優(yōu)質(zhì)企業(yè)的改革則不同,重點(diǎn)在于理順員工與公司發(fā)展的受益關(guān)系,從而釋放出更大的生產(chǎn)力、創(chuàng)造出新增量。因而,安徽合力作為優(yōu)質(zhì)國企也有機(jī)會(huì)享受改革的紅利。

　　合力是制造業(yè)回暖的體現(xiàn)和核心受益標(biāo)的。叉車銷量超預(yù)期增長,其實(shí)從側(cè)面驗(yàn)證了中游制造業(yè)的復(fù)蘇。以合力為例,其叉車產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域非常分散,最大客戶汽車制造業(yè)收入占比不過7%左右,然后如家電、食品、電子、物流等,占比在5%-8%之間,沒有絕對(duì)的主導(dǎo)因素。叉車銷量高增長的原因,不是單一行業(yè)的需求爆發(fā),而是來源于中游制造業(yè)整體投資的增長,安徽合力可以說是制造業(yè)回暖的體現(xiàn)和受益標(biāo)的。

　　未來業(yè)務(wù)的兩個(gè)看點(diǎn):叉車后市場與智能AGV。后市場業(yè)務(wù)是公司與德國永恒力合資成立的“永恒力合力工業(yè)車輛租賃有限公司”,雙方各出資50%,主要從事工業(yè)車輛租賃及設(shè)備維修等業(yè)務(wù)。智能AGV,合力在自主研發(fā)的基礎(chǔ)上,與Kollmorgen(科爾摩根)進(jìn)行合作,目標(biāo)定位于向市場提供更加穩(wěn)定靈活的AGV整體解決方案。目前這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在培育發(fā)展中,未來有望成為公司新的增長點(diǎn)。