日發(fā)數(shù)碼:數(shù)字化、自動(dòng)化推動(dòng)民企機(jī)床先鋒

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券 研究員：高利 日期：2011-07-26

　　機(jī)床行業(yè)民營(yíng)企業(yè)先鋒,貼近客戶(hù)定制需求領(lǐng)先市場(chǎng)。與其他國(guó)內(nèi)眾多機(jī)床公司相比,特別是沈陽(yáng)機(jī)床、昆明機(jī)床,公司不具備尖端技術(shù)優(yōu)勢(shì),但公司緊緊跟蹤客戶(hù)的需求,深刻理解行業(yè),使得公司快速響應(yīng)市場(chǎng),搶占其他競(jìng)爭(zhēng)者地盤(pán)。

　　數(shù)控化率100%,未來(lái)將實(shí)現(xiàn)單臺(tái)機(jī)床向數(shù)字化作業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)少有的只做數(shù)控機(jī)床的機(jī)床公司,其產(chǎn)品的毛利率水平也處于行業(yè)領(lǐng)先水平。通過(guò)自動(dòng)化水平的不斷提高,公司有望率先完成由單臺(tái)機(jī)床解決方案向數(shù)字化多臺(tái)機(jī)床解決方案轉(zhuǎn)向。

　　公司緊抓機(jī)床行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)機(jī)遇,做專(zhuān)做精產(chǎn)品。公司專(zhuān)注中高端普及型數(shù)控機(jī)床的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。其中,數(shù)控輪轂車(chē)床的市場(chǎng)占有率名列國(guó)內(nèi)第一,加工中心多年來(lái)進(jìn)入前10,未來(lái)中端機(jī)床將實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

　　募投項(xiàng)目助力業(yè)績(jī)攀升。本次募投項(xiàng)目分別為RF系列數(shù)控機(jī)床改造項(xiàng)目和軸承磨超自動(dòng)線(xiàn)改造項(xiàng)目,共需募集資金1.97億元,建設(shè)期和達(dá)產(chǎn)期均為兩年,正式生產(chǎn)后,公司每年收入、凈利潤(rùn)將分別增加4億元和5461萬(wàn)元,為公司EPS貢獻(xiàn)0.85元。

　　預(yù)測(cè)與建議:我們預(yù)計(jì)公司2010至2012年攤薄后EPS分別為1.08元、1.43元、1.88元,十二期間數(shù)控機(jī)床必將迎來(lái)高速發(fā)展,公司對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E為35倍,給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　三一重工:中期翻番增長(zhǎng),主要產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券 研究員：陸洲 日期：2011-07-27

　　預(yù)計(jì)2011-2013年EPS1.25、1.65和2.11元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　公司主要產(chǎn)品受益于保障房和水利建設(shè),需求仍然高漲。我們維持之前的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為1.25、1.65、2.11元。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E13倍。我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)25元,對(duì)應(yīng)20倍PE。

　　柳工:穩(wěn)健前行

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：賈鵬，戴駿 日期：2011-07-22

　　拓展產(chǎn)品線(xiàn),完善產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　公司的產(chǎn)品戰(zhàn)略是,形成以工程機(jī)械為核心,包括工程機(jī)械零部件制造、礦山機(jī)械、建筑機(jī)械、通用機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司近年來(lái)著重發(fā)展的產(chǎn)品包括裝載機(jī)、挖掘機(jī)、起重機(jī)、叉車(chē)等。根據(jù)公告,募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,上述產(chǎn)品的產(chǎn)能分別達(dá)到4萬(wàn)臺(tái)、2萬(wàn)臺(tái)、5000臺(tái)、1萬(wàn)臺(tái)。

　　大力發(fā)展融資租賃

　　通過(guò)已成立的全資子公司中恒國(guó)際租賃有限公司,柳工將加大投入融資租賃業(yè)務(wù)。根據(jù)公司公告,到2015年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)融資租賃銷(xiāo)售額150億~200億元。

　　出口增長(zhǎng)迅速,收入目標(biāo)有壓力根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),公司2011年1-6月銷(xiāo)售裝載機(jī)、挖掘機(jī)等各類(lèi)工程機(jī)械整機(jī)37600多臺(tái),同比增長(zhǎng)25%;公司整機(jī)出口突破4000臺(tái),同比增長(zhǎng)81%。2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約106億元,同比增長(zhǎng)30%。公司全年收入目標(biāo)230億,上半年僅完成46%,我們認(rèn)為下半年完成124億收入存在較大難度。

　　估值:重新覆蓋,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)上調(diào)至25元

　　我們給予柳工“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)(原評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”),當(dāng)前目標(biāo)價(jià)是25.0元(原目標(biāo)價(jià)為22.0元)。這一目標(biāo)價(jià)是基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流法得出,同時(shí)通過(guò)瑞銀的VCAM模型來(lái)具體預(yù)測(cè)影響長(zhǎng)期估值的因素。我們使用的假定加權(quán)平均資本成本為8.7%,我們預(yù)測(cè)2011/12年EPS分別為1.78/2.15元(原2011/12年EPS預(yù)測(cè)為1.38/1.55元),我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)預(yù)期市盈率14/12倍。

　　中聯(lián)重科:混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 研究員：賈鵬，戴駿 日期：2011-07-22

　　中國(guó)最大、世界第三的混凝土機(jī)械制造商

　　以2010年收入計(jì),中聯(lián)重科是中國(guó)最大的混凝土機(jī)械制造商,在世界位列第三。我們認(rèn)為混凝土機(jī)械板塊的周期性比其他建筑機(jī)械板塊更弱,這得益于中國(guó)三四線(xiàn)城市的建筑活動(dòng)機(jī)械化程度提高。水泥需求穩(wěn)定增長(zhǎng)也確保了混凝土機(jī)械的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　催化劑:我們預(yù)計(jì)11年上半年業(yè)績(jī)亮麗

　　我們預(yù)計(jì)3季度傳統(tǒng)淡季的到來(lái)以及信貸緊縮政策的影響將導(dǎo)致下半年建筑機(jī)械板塊增勢(shì)放緩。但是,由于11年1季度盈利增幅逾100%,我們預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)可能超出市場(chǎng)預(yù)期,從而成為一個(gè)利好催化劑。

　　對(duì)運(yùn)營(yíng)資本風(fēng)險(xiǎn)的控制力增強(qiáng)

　　為了化解投資者對(duì)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加大的疑慮,中聯(lián)重科已開(kāi)始對(duì)賒賬銷(xiāo)售嚴(yán)加控制。11年1季度,中聯(lián)重科的融資租賃銷(xiāo)售和分期付款銷(xiāo)售占到了收入總額的44%,低于10年的47%。雖然競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開(kāi)展了零首付促銷(xiāo)活動(dòng),但我們預(yù)計(jì)中聯(lián)重科的財(cái)務(wù)健康度將持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　估值:首次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí);目標(biāo)價(jià)20元

　　我們采用基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的估值法推導(dǎo)目標(biāo)價(jià),用瑞銀的價(jià)值創(chuàng)造分析模型具體預(yù)測(cè)長(zhǎng)期估值的因素,加權(quán)平均資本成本假設(shè)值為9.3%。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2011年預(yù)期市盈率16.7倍,高出A股建筑機(jī)械公司平均水平約10%。鑒于中聯(lián)重科的增長(zhǎng)周期性更弱以及領(lǐng)先的市場(chǎng)地位,我們認(rèn)為這是合理的。

　　鄭煤機(jī):產(chǎn)能釋放在即

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 研究員：張冬峰 日期：2011-07-11

　　投資要點(diǎn):

　　隨著公司募投項(xiàng)目8月份達(dá)產(chǎn),制約公司發(fā)展的產(chǎn)能問(wèn)題得到解決。公司募投項(xiàng)目主要是生產(chǎn)高端液壓支架,產(chǎn)能為20萬(wàn)噸/年;達(dá)產(chǎn)后,公司總產(chǎn)能40萬(wàn)噸。高端產(chǎn)品占比50%以上。目前,公司新廠區(qū)已經(jīng)建設(shè)完畢,設(shè)備購(gòu)置也逐漸到位, 部分工序也已經(jīng)在新廠區(qū)進(jìn)行。預(yù)計(jì)新廠區(qū)8月份開(kāi)始量產(chǎn),今年產(chǎn)能釋放率在30%左右。同時(shí),募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,公司可以減少外協(xié)件的生產(chǎn),維持公司產(chǎn)品的高毛利率水平。另一方面,煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資1-5月份增速為13.4%,其中4、5月份增速加快,預(yù)計(jì)下半年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資在15%左右,同比增速相對(duì)2010年有所降低。但是,在國(guó)家淘汰落后產(chǎn)能的政策約束下,新增礦井基本上都是大型礦井,對(duì)綜采設(shè)備的需求較大,預(yù)計(jì)整個(gè)煤機(jī)行業(yè)的增速超過(guò)20%, 公司在產(chǎn)能問(wèn)題解決之后,將會(huì)超過(guò)行業(yè)增速,獲得更快的發(fā)展。

　　搬遷工作順利進(jìn)行,電液控制系統(tǒng)生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)安裝完畢,在滿(mǎn)足內(nèi)部需求的基礎(chǔ)上能夠?qū)ν怃N(xiāo)售,估計(jì)今年能夠?qū)崿F(xiàn)收入2億元左右。公司利用超募資金4.5億元投資電液控制系統(tǒng)和研發(fā)中心項(xiàng)目,目前已經(jīng)投產(chǎn),產(chǎn)能為6000套/年。現(xiàn)在, 公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)能夠自主生產(chǎn)電液控系統(tǒng)的兩家公司之一(另一家是天地瑪珂公司)。如果考慮高端液壓支架的定制能力和電液控制系統(tǒng)的自主生產(chǎn)能力,公司已經(jīng)占領(lǐng)了綜采設(shè)備的技術(shù)高點(diǎn)。我們預(yù)計(jì),公司生產(chǎn)的電液控制系統(tǒng)除了滿(mǎn)足公司的需求之外,還能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)外銷(xiāo)售,今年可能實(shí)現(xiàn)收入2億元左右。

　　出口市場(chǎng)逐步打開(kāi)。公司出口市場(chǎng)主要是俄羅斯、印度等周邊國(guó)家,這些國(guó)家的煤炭開(kāi)采量近年來(lái)逐漸上升,對(duì)煤機(jī)設(shè)備的需求也在上升,而相對(duì)其他國(guó)家的同類(lèi)產(chǎn)品,公司生產(chǎn)的中高端液壓支架具有明顯的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)今年能夠獲得相當(dāng)額度的海外訂單。 和同煤集團(tuán)、平陽(yáng)重工合作,打開(kāi)山西煤機(jī)市場(chǎng)。受地方保護(hù)主義的影響,山西煤機(jī)市場(chǎng)主要由平頂山煤機(jī)、平陽(yáng)重工等企業(yè)占領(lǐng),外地企業(yè)很難進(jìn)入。但是, 公司利用自己在液壓支架領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì),通過(guò)與同煤集團(tuán)、平陽(yáng)重工合作成立同正液壓支架公司,順利進(jìn)入了同煤集團(tuán)的采購(gòu)體系。以同煤集團(tuán)的大同煤業(yè)為例,2010年的資本性支出近10億元,而同煤集團(tuán)更大規(guī)模的液壓支架采購(gòu)將會(huì)明顯向新公司傾斜。而且,通過(guò)與煤礦企業(yè)的合作,積累成功經(jīng)驗(yàn),有利于公司開(kāi)拓新的市場(chǎng)。

　　不斷布局煤機(jī)售后服務(wù)和維修市場(chǎng),收入結(jié)構(gòu)改善不會(huì)太久。公司控股淮南舜立機(jī)械公司,在兩淮地區(qū)建立售后服務(wù)基地;同時(shí),公司控股子公司速達(dá)配件在神東地區(qū)和國(guó)投新集地區(qū)建立了售后服務(wù)中心。今后,公司將采取多種方式在全國(guó)主要煤炭產(chǎn)區(qū)建立售后服務(wù)中心,替代原有體制下煤礦企業(yè)的機(jī)修廠,改善公司的收入結(jié)構(gòu)。從發(fā)達(dá)國(guó)家煤機(jī)企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)來(lái)看,售后服務(wù)收入占比在50%左右,可以看出國(guó)內(nèi)售后服務(wù)市場(chǎng)大有可為。

　　煙臺(tái)冰輪:空壓機(jī)成新增長(zhǎng)點(diǎn),空壓機(jī)成新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：銀河證券 研究員：鞠厚林 日期：2011-05-24

　　公司本部主業(yè)發(fā)力,增速有望超過(guò)投資收益增長(zhǎng)

　　長(zhǎng)期以來(lái)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依賴(lài)投資收益。近期公司本部主業(yè)逐步發(fā)力,利潤(rùn)增速高于投資收益增速。隨著農(nóng)產(chǎn)品冷鏈、工業(yè)制冷需求增長(zhǎng)和空氣壓縮機(jī)等新產(chǎn)品的強(qiáng)勢(shì)推出,我們看好公司本部主業(yè)的增長(zhǎng)前景,公司發(fā)展也將更趨穩(wěn)健可控。

　　空壓機(jī)將成新增長(zhǎng)點(diǎn),2011年有望增長(zhǎng)100%

　　近年來(lái),空氣壓縮機(jī)市場(chǎng)增速高于制冷壓縮機(jī)的增長(zhǎng)。2003-2010年氣體壓縮機(jī)制造業(yè)年均增速比制冷、空調(diào)設(shè)備制造業(yè)高出11個(gè)百分點(diǎn)。空氣壓縮機(jī)市場(chǎng)容量較大,目前國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)被阿特拉斯、英格索蘭等跨國(guó)公司所壟斷。

　　公司是國(guó)內(nèi)螺桿式制冷壓縮機(jī)的龍頭企業(yè)。螺桿式制冷壓縮機(jī)產(chǎn)品的技術(shù)難度、精度要求都高于空氣壓縮機(jī),公司轉(zhuǎn)向空氣壓縮機(jī)領(lǐng)域不存在太多的技術(shù)障礙。公司直接定位高端市場(chǎng),2010年空壓機(jī)業(yè)務(wù)已達(dá)4000萬(wàn)元以上,預(yù)計(jì)2011年有望實(shí)現(xiàn)100%增長(zhǎng),2015年有望達(dá)到3億元規(guī)模。

　　多晶硅等下游應(yīng)用齊發(fā)力,工業(yè)制冷設(shè)備獲快速發(fā)展

　　石化、醫(yī)藥、能源、冶金、物流倉(cāng)儲(chǔ)、環(huán)境技術(shù)等工業(yè)領(lǐng)域制冷設(shè)備今年需求增長(zhǎng)較快。公司目前在多晶硅行業(yè)的制冷系統(tǒng)中在國(guó)內(nèi)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì),2010年公司多晶硅制冷系統(tǒng)收入超過(guò)1億元。

　　目前公司正在培育多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域制冷系統(tǒng)作為新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2011年公司工業(yè)制冷設(shè)備增速快于商業(yè)制冷設(shè)備。

　　農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲拉動(dòng)商業(yè)制冷設(shè)備較快增長(zhǎng)

　　商業(yè)制冷設(shè)備約占公司業(yè)務(wù)量的70%。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲使得冷凍冷藏更具價(jià)值,農(nóng)產(chǎn)品越貴越需要冷凍冷藏。國(guó)內(nèi)冷鏈物流的發(fā)展將有力提升冷鏈設(shè)備需求。

　　我們預(yù)計(jì)2011年上半年公司冷鏈設(shè)備訂單增速在40%以上,屠宰廠、物流庫(kù)等用戶(hù)訂單增長(zhǎng)更快。

　　參股公司投資收益平穩(wěn)較快增長(zhǎng)預(yù)期明確

　　現(xiàn)代冰輪重工余熱鍋爐發(fā)展迅速,今年產(chǎn)能有望提升50%;煙臺(tái)荏原上半年訂單增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在30%以上,明年產(chǎn)能有望增長(zhǎng)100%;頓漢布什目前生產(chǎn)任務(wù)飽滿(mǎn),地鐵、公用建筑需求拉動(dòng)公司發(fā)展;公司還將適時(shí)出售煙臺(tái)萬(wàn)華。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司投資收益將獲得平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

　　合理估值區(qū)間為22-26元

　　我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為0.75元、1.00元,1.35元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率分別為23倍、17倍、13倍。我們認(rèn)為,公司合理估值區(qū)間為22-25元,首次給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　天馬股份:被高鐵概念錯(cuò)殺投資價(jià)值已凸顯

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：銀河證券 研究員：鞠厚林 日期：2011-07-27

　　1.事件

　　7月23日甬溫線(xiàn)特大鐵路交通事故之后,高鐵板塊大幅下挫。天馬股份則被高鐵概念誤殺,目前股價(jià)已經(jīng)跌至低點(diǎn)。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)鐵路軸承僅占10%,且與高鐵動(dòng)車(chē)組無(wú)關(guān) 公司主要業(yè)務(wù)為通用軸承、風(fēng)電軸承和機(jī)床業(yè)務(wù),鐵路軸承占比很小。2010年,天馬股份實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入35.83億元,其中鐵路軸承業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入3億多元,占企業(yè)業(yè)務(wù)總量的10%。公司鐵路軸承也主要為60噸級(jí)、70噸級(jí)鐵路貨車(chē)做配套,尚未為動(dòng)車(chē)組配套。

　　(二)高鐵軸承容量較小,未來(lái)不可能成重要板塊 目前,中國(guó)高鐵的動(dòng)車(chē)組用軸承基本為SKF、FAG、Timken、NSK等外資企業(yè)所壟斷,國(guó)內(nèi)企業(yè)尚未進(jìn)入鐵道部動(dòng)車(chē)組軸承招標(biāo)體系。公司目前正在研發(fā)高鐵動(dòng)車(chē)組軸承,但高鐵軸承市場(chǎng)總量較小,對(duì)公司而言更多是一種國(guó)產(chǎn)化責(zé)任,是技術(shù)和質(zhì)量的象征。 我們以每套高鐵軸承1萬(wàn)元計(jì)算,一列動(dòng)車(chē)組包含8節(jié)車(chē)廂(部分雙車(chē)重聯(lián)16節(jié),但數(shù)量較少,可換算成2列8節(jié)車(chē)廂標(biāo)準(zhǔn)列),每節(jié)車(chē)廂應(yīng)用8套軸承,以每年新增300列動(dòng)車(chē)組(2010年不足200列)計(jì)算,每年新增高鐵軸承市場(chǎng)容量為1.92億元;通常維修用和新增的比例在1:1左右,維修用高鐵軸承市場(chǎng)空間在2億元左右;我們可粗略計(jì)算出目前中國(guó)高鐵軸承市場(chǎng)空間在4億元左右。

　　(三)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng),上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合值得期待 2011年公司通用軸承發(fā)展最快,預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)30%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),機(jī)床業(yè)務(wù)、鐵路軸承業(yè)務(wù)發(fā)展較為樂(lè)觀,風(fēng)電軸承基本能維持與2010年持平的業(yè)績(jī),公司業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　公司在2010年年報(bào)中明確指出要“繼續(xù)推進(jìn)并購(gòu)?fù)顿Y”,我們認(rèn)為公司將采取外延式增長(zhǎng)和內(nèi)生式增長(zhǎng)并重措施,軸承產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合值得期待。其中原材料是決定軸承品質(zhì)的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為,如果公司在軸承用特種鋼、進(jìn)口替代關(guān)鍵軸承領(lǐng)域進(jìn)行較大規(guī)模資產(chǎn)整合,將有助于降低成本、提高產(chǎn)品品質(zhì)和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3.投資建議

　　如果不考慮外延式擴(kuò)張,我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為0.64元、0.80元、1.03元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為16倍、13倍、9倍,遠(yuǎn)低于軸承行業(yè)和機(jī)床行業(yè)平均水平。按照20-25倍PE計(jì)算,我們認(rèn)為合理估值區(qū)間為13-16元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　杰瑞股份:全面布局油田技術(shù)服務(wù)

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投 研究員：高曉春 日期：2011-07-27

　　公司業(yè)績(jī)符合先前預(yù)增

　　上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.92億元,同比增長(zhǎng)50.39%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.76億元,同比增長(zhǎng)54.13%;基本每股收益0.77元。公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜舷惹邦A(yù)增的50~70%區(qū)間。在期間費(fèi)率同比提高1.3個(gè)百分點(diǎn)的情況下,凈利潤(rùn)增速還略快于收入增速,主要是由于毛利率同比提高2.13個(gè)百分點(diǎn)、達(dá)到42.44%。

　　油價(jià)高企,訂單承接活躍

　　上半年公司承接新訂單10.5億元(不包括增值稅),同比增長(zhǎng)123.4%;接近去年全年承接的11.92億元水平。我們預(yù)計(jì)全年17億元的承接計(jì)劃有望超額完成。新訂單充足主要是由于今年以來(lái)油價(jià)高企帶來(lái)下游勘探開(kāi)采活動(dòng)活躍、設(shè)備和服務(wù)需求快速增長(zhǎng)。

　　配件代理好于預(yù)期

　　上半年,公司維修和配件代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.69億元,同比增長(zhǎng)46.48%,好于我們前期調(diào)研后的預(yù)期;毛利率27.85%,同比下降2.15個(gè)百分點(diǎn),主要是內(nèi)部產(chǎn)品銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)變化。鐵姆肯軸承和艾里遜變速箱不斷擴(kuò)大下游應(yīng)用行業(yè),預(yù)計(jì)全年配件代理收入很可能超過(guò)4億元。

　　油田專(zhuān)用設(shè)備受限產(chǎn)能

　　上半年,油田專(zhuān)用設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入3.12億元,同比增長(zhǎng)53.62%;毛利率41.93%,同比提高6.36個(gè)百分點(diǎn)。設(shè)備油田專(zhuān)用設(shè)備收入增速略低預(yù)期,也低于訂單增長(zhǎng)速度,主要是產(chǎn)能受限和油田服務(wù)占用產(chǎn)能。毛利率同比提升,主要是研發(fā)費(fèi)用核算口徑調(diào)整以及盈利水平提升。油田服務(wù)全面布局

　　上半年油田服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9938萬(wàn)元,增長(zhǎng)42.57%;毛利率66.75%,下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。油田服務(wù)收入增長(zhǎng)基本符合預(yù)期,蓬萊19-3油田的巖穴回注服務(wù)受漏油事件有所影響。下半年,公司將在國(guó)內(nèi)布局徑向鉆井、連續(xù)油管等新服務(wù),同時(shí)在中東加強(qiáng)固井、壓裂等油田服務(wù),預(yù)計(jì)油田服務(wù)增速將加快。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們認(rèn)為杰瑞是最有可能成長(zhǎng)為斯倫貝謝等國(guó)際巨頭的國(guó)內(nèi)油田設(shè)備和服務(wù)綜合提供商,預(yù)計(jì)公司2011~2013年實(shí)現(xiàn)每股收益2、2.82和3.86元,維持100元目標(biāo)價(jià)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)重工:業(yè)績(jī)超預(yù)期,強(qiáng)龍初露崢嶸

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：銀河證券 研究員：鞠厚林 日期：2011-07-29

　　中國(guó)重工27日晚發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增,預(yù)計(jì)本公司2011年上半年歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)256%以上;每股收益不低于0.31元,較去年同期增長(zhǎng)158%以上。

　　業(yè)績(jī)超預(yù)期得益于一是公司于2011年2月完成發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)及關(guān)聯(lián)交易的重大資產(chǎn)重組,收購(gòu)了大連重工、渤海重工、北海重工和山海關(guān)船舶重工等四家船廠的相關(guān)股權(quán),經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大,盈利能力增長(zhǎng);二是上半年公司海洋工程、能源裝備發(fā)展順利,使業(yè)績(jī)顯著提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)11年前5個(gè)月訂單增長(zhǎng)最快的是海洋工程業(yè)務(wù)板塊,達(dá)到了45.7億元,同比增長(zhǎng)11.52倍。能源交通裝備的訂單也達(dá)到了62.24億元,同比增長(zhǎng)30%以上。

　　中國(guó)重工未來(lái)幾年將通過(guò)注入-融資的方式來(lái)基本實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市。中國(guó)重工下屬28家研究所均組建了投資平臺(tái),事業(yè)單位資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的手續(xù)已全部完成,研究所資產(chǎn)注入上市公司不存在障礙。公司未來(lái)主要主要發(fā)展能源裝備、海工裝備、軍船業(yè)務(wù),傳統(tǒng)民船業(yè)務(wù)占比將逐步降低。

　　作為最正宗的航母建造標(biāo)的之一,公司的估值具有一定彈性,公司超強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化能力以及很高的戰(zhàn)略地位,我們看好公司未來(lái)。我們初步預(yù)計(jì)公司2011-2012年eps為0.6、0.7元,合理估值15-16元。給予推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　徐工機(jī)械：盈利能力持續(xù)提升

　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券 研究員：劉立喜 日期：2011-07-27

　　公司公布半年度業(yè)績(jī)快報(bào):2011年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入195.15億元,同比增長(zhǎng)43.54%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)22.29億元,同比增長(zhǎng)61.7%;業(yè)績(jī)好于此前的預(yù)告。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)與毛利率提升是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品汽車(chē)起重機(jī)1-6月銷(xiāo)量同比增速為18%,高于行業(yè)15%的整體增速,行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固;混凝土機(jī)械的銷(xiāo)售收入增速預(yù)計(jì)為80%左右。大噸位起重機(jī)、混凝土機(jī)械等毛利率較高產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比上升使公司的綜合毛利率保持持續(xù)改善的趨勢(shì)。

　　下半年期待出口與內(nèi)需市場(chǎng)齊發(fā)力。(1)工程機(jī)械今年的出口增速大幅回升,公司6月份與委內(nèi)瑞拉簽署48.42億元的出口合同,海外市場(chǎng)將成為公司的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。(2)在保障房、水利建設(shè)等投資集中開(kāi)工的背景下,四季度行業(yè)銷(xiāo)售有望逐步回暖;隨著公司募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn),汽車(chē)起重機(jī)等產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸也將緩解。

　　公司中長(zhǎng)期仍有較大成長(zhǎng)空間。公司通過(guò)外延與內(nèi)涵式擴(kuò)張推動(dòng)增長(zhǎng);公司計(jì)劃今年9月-10月在H股上市募集資金100億元以上。集團(tuán)承諾多家子公司未來(lái)幾年內(nèi)將注入上市公司,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、關(guān)鍵零部件自制率上升等因素使公司毛利率將進(jìn)一步改善。

　　公司成長(zhǎng)前景看好,股價(jià)低估:預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為1.90、2.46、3.04元,對(duì)應(yīng)的市盈率分別為12.0、9.3、7.5倍,估值在行業(yè)中處于較低的水平,維持推薦的投資評(píng)級(jí)。