龍工10年業(yè)績符合預(yù)期。中國龍工2010年全年?duì)I業(yè)收入為120.19億元，同比增長74.18%，凈利潤為17.24億元，同比增長120.63%，每股收益0.39元，略高于我們此前預(yù)期。公司毛利提升，挖掘機(jī)的熱賣與裝載機(jī)的提價是公司業(yè)績增長的主要原因。

　　挖掘機(jī)主營占比進(jìn)一步提高。隨著公司前期建設(shè)的挖掘機(jī)生產(chǎn)線逐步達(dá)產(chǎn)，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的比重也逐漸提高。公司2010年挖掘機(jī)銷售收入為19.57億元，同比增長152.47%，挖掘機(jī)公司總收入占比由09年的12%提升到10年的16%。挖掘機(jī)是目前工程機(jī)械子行業(yè)里自主品牌占比最小的品種，進(jìn)口替代是國內(nèi)挖掘機(jī)制造商的未來發(fā)展的必然趨勢，我們預(yù)計公司11年挖掘機(jī)有望保持50%以上的增長速度，主營占比進(jìn)一步提高。

　　毛利率提高加強(qiáng)公司盈利能力。公司綜合毛利率由09年的23.44%提升至28.51%，主要得益于1、裝載機(jī)在10年的提價。2、高毛利的挖掘機(jī)的占比提升。3、以及挖掘機(jī)生產(chǎn)線的逐步達(dá)產(chǎn)帶來的規(guī)模效應(yīng)。我們認(rèn)為目前在自主品牌挖掘機(jī)急速擴(kuò)張以及裝載機(jī)三大龍頭龍工、柳工、廈工的市場格局基本穩(wěn)定情況下，公司的綜合毛利率水平有望在此基礎(chǔ)上有一定的可提升空間。

　　日本地震對國內(nèi)工程機(jī)械的液壓零部件供應(yīng)基本無影響。目前國內(nèi)工程機(jī)械的液壓元器件從日本進(jìn)口的部分主要由川崎重工提供，而川崎重工由于身處臨東京灣西岸，在神奈川縣多摩川三角洲上，受此次地震影響較小，工廠生產(chǎn)一切正常，對國內(nèi)工程機(jī)械液壓元器件的供應(yīng)保持順暢。

　　維持公司買入評級。受益于固定資產(chǎn)投資的拉動，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)處在快速成長階段，公司11年的表現(xiàn)值得期待。我們預(yù)計公司11、12年每股收益分別為0.51、0.69元人民幣，維持買入評級，目標(biāo)價由HK$6提升至HK$6.5，對應(yīng)11年的PE為11倍。