叉車1季度內(nèi)銷創(chuàng)歷史新高,高景氣銷量上半年將持續(xù)
    安徽合力3 月叉車銷售6000 臺,1 季度合計銷量超過11000 臺,同比增加72%,成為歷史最佳銷售記錄。4 月上半月來看火熱銷量依然延續(xù),預(yù)計全月與3 月持平。目前訂單飽滿,工人雙休日依然加班生產(chǎn),由于即將進入叉車的傳統(tǒng)銷售旺季4、5 月,因此高景氣銷量上半年將無憂。
    出口平穩(wěn)復(fù)蘇,謹慎樂觀
    公司叉車出口每月 400-500 臺,已經(jīng)從09 年上半年持續(xù)多月的兩、三百臺走出,但依然低于08 年之前每月1000 臺以上的水平。和工程機械其他機種出口至發(fā)展中國家不同,合力產(chǎn)品主要出口對象為歐美發(fā)達地區(qū),短期看,歐美經(jīng)濟復(fù)蘇力度稍慢,公司管理層對3 季度前的出口保持謹慎樂觀,目前叉車出口比例占收入的14%-15%,預(yù)計2010 年出口數(shù)量達到2008 年的一半,達到6000 臺,同比09 年增加一倍。
    營銷力度增加、新產(chǎn)能投產(chǎn)擴大市場份額
    公司在 09 年完成參股杭州合力叉車銷售有限公司。06-07 年公司在浙江省銷售叉車僅500-600 臺,市場難以開拓。09 年參股銷售公司后猛增至1000 臺,在主要競爭對手的傳統(tǒng)市場取得突破。通過參股國內(nèi)民營和對旗下網(wǎng)點的增資,公司占據(jù)更多銷售話語權(quán),營銷業(yè)績提升明顯。同時,公司完善營銷網(wǎng)點股權(quán)動態(tài)分配機制以優(yōu)化激勵,并不斷增加中西部地區(qū)的銷量減少市場覆蓋盲區(qū)。根據(jù)中國工業(yè)車輛協(xié)會統(tǒng)計,公司09 年國內(nèi)叉車市場占有率提高了5.2 個百分點至26%。
    衡陽生產(chǎn)基地(一期) 、寶雞渭濱工廠(一期)等項目已陸續(xù)正式投產(chǎn)。衡陽基地總設(shè)計年產(chǎn)5000 臺防爆叉車,一期產(chǎn)能2000 臺。預(yù)計2010年生產(chǎn)叉車從09 年的數(shù)十臺躍至300-500 臺,開始盈利。目前安徽合力總產(chǎn)能為各類叉車 6 萬臺,新項目全部投產(chǎn)后將達7 萬臺,強大的生產(chǎn)能力將是擴大市場份額的保證。
    內(nèi)銷中α 系列經(jīng)濟型產(chǎn)品將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo),以H和G高端產(chǎn)品為主的出口回升有助維持公司綜合毛利率穩(wěn)定
    公司叉車從性能、單價、環(huán)保等從低到高依次可分為α 、H、G 系列。金融危機以來,公司中高端產(chǎn)品在內(nèi)外銷方面均下滑嚴重,經(jīng)濟型產(chǎn)品α 系列則成為主導(dǎo),目前銷量占比從往年的30-40%提升到了50%以上。往年銷售主力H 型產(chǎn)品則降低至30-40%,毛利率18%;具有22%以上高毛利率的G 型銷售占比繼續(xù)弱于10%。由于國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)階段及叉車的勞動力替代需求明顯,經(jīng)濟型產(chǎn)品銷售火爆并仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。安徽合力叉車出口以H 和G 系列為主,我們預(yù)計出口的回升將對公司綜合毛利率的穩(wěn)定帶來利好。
    黃金土地政府收儲將帶來巨額收入
    公司 09 年12 月發(fā)布公告稱,擬在控股股東安徽叉車集團牽頭下,將老廠區(qū)位于合肥市蜀山區(qū)望江西路約156 畝土地實現(xiàn)政府收儲。據(jù)我們了解,該地塊穿插分布在控股股東安叉集團295 畝土地當中,望江西路與金寨路合而抱之,處于合肥老城中心一環(huán)路與政務(wù)新區(qū)二環(huán)路之間,緊鄰合肥百貨大樓,地理位置與商業(yè)氛圍絕佳。從周圍已拍地塊價格數(shù)據(jù)來看,公司土地價值已達700 萬/畝以上。
    除去股份公司將可能保留的十幾畝地,公司擁有土地總值約9.8 億元。土地出讓后,按照較保守的政府30-40%比例返還給公司計算,公司將至少獲得2.94 億元收入。
    公司目前正和政府緊密協(xié)商,爭取獲得 50%以上的返還比例,而本部生產(chǎn)車間已全部搬遷至經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)新址。我們認為最遲明年將達成協(xié)議。
    投資建議
    公司在業(yè)務(wù)規(guī)模、營銷開拓、研發(fā)創(chuàng)新等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先水平,目前國內(nèi)激烈的市場競爭集中在低端叉車,高端產(chǎn)品只有為數(shù)不多的廠家生產(chǎn)。隨著我國人力資本的提高,叉車市場的容量有望繼續(xù)放大,公司在國內(nèi)的市場份額有望進一步擴張。而出口的穩(wěn)步回升將有助維持毛利率水平,我們預(yù)計公司 10-12 年凈利潤分別增長 129.07%、24.29%、46.48%,每股收益為 0.71 元、0.89 元、1.3元(見附表2、表3),對應(yīng) PE 為 21、16.9 和 11.5 倍。而2 年內(nèi)土地收儲將至少給公司業(yè)績增厚0.8 元,給予公司“推薦”評級。目標價18-20 元。