一、行業(yè)增速放緩，景氣度下降

　　2008年1-7月，機械工業(yè)全行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值51426.52億元，同比增長28.83%，增速比上月下降了0.78個百分點。1-7月全行業(yè)完成銷售產(chǎn)值50118.94億元，同比增長29.46%，增速比上月下降了0.58個百分點。1-7月機械工業(yè)總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值比07年同期分別下降了3.63和3.02個百分點，行業(yè)增速放緩。08年我國實行了從緊的貨幣政策，雖然近期央行下調(diào)了基準的貸款利率和商業(yè)銀行存款準備金率，我們認為緊縮的政策方向不會有大的改變，但會有一些調(diào)整，未來國內(nèi)機械設(shè)備需求增速將繼續(xù)下降。08年1-8月國內(nèi)機械行業(yè)新訂單同比大幅下降，降幅在20%以上，行業(yè)景氣度下滑。

    08年1-7月我國機械行業(yè)出口同比增長了34.27%，其中重型裝備和專用設(shè)備出口增速高于行業(yè)平均水平，顯示我國裝備制造能力不斷提升。行業(yè)整體出口增速有所下滑，從07年底的40%下降到34%左右，人民幣的升值對于競爭力較弱的機械制造業(yè)影響較大，出口下降比較明顯，同時全球金融動蕩，未來全球經(jīng)濟增長將有所放緩，我國出口產(chǎn)品需求將會下降，我們預(yù)計未來我國機械產(chǎn)品出口增速將會進一步下滑。

    08年1-7月我國機械行業(yè)進口同比增長了24.55%，其中機床工具行業(yè)進口同比只增長了13.31%，而工程機械以及重型礦山等等也都低于行業(yè)出口增速。08年機械行業(yè)進口有加速跡象，我們認為進口加速一方面由于人民幣的升值，另一方面因為出口的快速增長（出口產(chǎn)品相關(guān)零部件進口），還有工程機械等等產(chǎn)品核心零部件進口?？傮w來看，我國機械產(chǎn)品國際競爭力不斷增強，工程機械、機床以及重型礦山等裝備不斷替代進口，全球市場上具有較強的競爭力。

    二、成本壓力將趨于緩和

    機械行業(yè)景氣度下降帶來企業(yè)資產(chǎn)運營效率下降，同時，08年上半年國家上調(diào)了電價和成品油價格，鋼材、燃料等等原材料價格的上升，企業(yè)成本壓力不斷增大，機械行業(yè)盈利能力下降。7月份開始隨著原油、鋼材等等價格的大幅回落，未來我國機械行業(yè)成本壓力將會有所緩和。

    三、行業(yè)產(chǎn)能趨于過剩，競爭將加劇

    從各行業(yè)城鎮(zhèn)投資情況可以看到，通用設(shè)備和專用設(shè)備增速呈下降趨勢，而電氣機械及器材和交運設(shè)備繼續(xù)維持快速增長。通用設(shè)備和專用設(shè)備行業(yè)由于前兩年的快速擴張，未來將進入產(chǎn)能釋放期，投資增速也會有所放緩，同時，由于機械行業(yè)景氣度下降，需求下滑，行業(yè)產(chǎn)能會趨于過剩，而我國機械產(chǎn)品多數(shù)同質(zhì)化程度較高，產(chǎn)品進入門檻較低，行業(yè)競爭將進一步加劇。

    四、子行業(yè)投資策略

    1、工程機械行業(yè)：成本壓力有所緩解，但需求增速將下降

    （1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定公司成長性08年1-8月混凝土機械累計產(chǎn)量和鏟運機械累計產(chǎn)量同比分別增長了54.9%和25%，叉車產(chǎn)量同比增速8月份大幅下滑，從1-7月份的34.28%下降到1-8月份的18.9%，壓實機械產(chǎn)量同比繼續(xù)萎縮，從1-7月份的下降2.44%到1-8月份下降5.6%。未來我們繼續(xù)看好混凝土機械和鏟運機械的增長情景，但增速將有所回落，對壓實機械和叉車未來前景我們保持謹慎。

  經(jīng)過03年新建和擴建投資的大幅增長，目前我國改建項目固定資產(chǎn)投資增長較快，而隨著宏觀緊縮政策的持續(xù)，我們認為未來我國固定資產(chǎn)投資增速將保持穩(wěn)中趨降的態(tài)勢，工程機械行業(yè)國內(nèi)需求增速也將有所下滑，同時不同工程機械產(chǎn)品的增長也將出現(xiàn)分化。

    1-7月份裝載機和推土機的銷量同比保持了20%以上的增長，這與鏟運機械產(chǎn)量增速基本保持一致。叉車的銷量增速7月份同比大幅下降，而經(jīng)過前兩年的爆發(fā)式增長，我國挖掘機銷量同比增速逐漸回歸合理，小型挖掘機銷量同比增速要高于挖掘機整體銷量增速。我們預(yù)計未來我國挖掘機銷量將保持20%左右的增長，而小型挖掘機將保持30%左右的增長。

    （2）出口增速有所放緩

    08年1-7月份我們看到挖掘機、裝載機、推土機出口增速都不斷下降，由于全球經(jīng)濟放緩，海外工程機械需求將出現(xiàn)下降，我國工程機械產(chǎn)品出口增速也將進一步下滑。

    （3）行業(yè)成本壓力有所緩解

    08年上半年隨著原材料價格的持續(xù)上漲，以及燃料、人工成本的不斷上升，企業(yè)成本控制以及向下游企業(yè)轉(zhuǎn)嫁能力下降，盈利能力出現(xiàn)下降。而隨著鋼材、國際油價的大幅回落，未來企業(yè)的成本壓力將會有所緩解，同時由于企業(yè)原材料、零部件一般有半年到一年的采購周期以及現(xiàn)有原材料、零部件存貨的影響，成本下降將提升行業(yè)上市公司09年業(yè)績。

    在上次策略中我們給予行業(yè)“中性”評級，行業(yè)實際走勢也基本符合我們預(yù)期。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，目前國際主要工程機械行業(yè)上市公司08年平均市盈率大約為9.54倍，我國主要工程機械上市公司08年平均市盈率為10.69倍，行業(yè)整體估值逐漸和國際接軌，但由于行業(yè)未來需求增速將放緩，行業(yè)盈利增速也將下降，同時考慮目前市場的整體估值情況，我們繼續(xù)維持行業(yè)“中性”評級。

    2、機床行業(yè)：行業(yè)需求下降，增速將放緩

    08年以來，我國金屬切削機床產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速大幅下滑，產(chǎn)量1-8月份累計同比增長了5.6%，比去年同期下降了5個百分點。而數(shù)控機床產(chǎn)量同比增速也呈不斷下降趨勢，1-8月份產(chǎn)量累計同比增長了10.2%，比去年同期下降了22.1個百分點。

    由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我國機床產(chǎn)品數(shù)控化率不斷上升，機床行業(yè)銷售收入依然保持了30%以上的增長，增速要大大高于產(chǎn)量的增速。同時，面對上半年原材料價格的大幅上升，人力成本的上漲等等成本的壓力，行業(yè)盈利能力仍然保持穩(wěn)定。

    07年我國數(shù)控機床產(chǎn)量大幅度增長，月度增速保持在30%以上，遠高于金切機床產(chǎn)量增速11%。08年開始由于設(shè)備投資下滑，金切機床產(chǎn)量、數(shù)控機床產(chǎn)量增速都大幅下降，可以看到由于宏觀調(diào)控對投資品需求影響的滯后性，企業(yè)對裝備的升級改造速度放緩，機床需求下降。未來宏觀緊縮政策繼續(xù)，我國機床發(fā)展速度將進一步減緩。

    2008年1-7月我國數(shù)控機床出口保持在35%以上的增長，而金屬加工機床出口數(shù)量則大幅萎縮，下降幅度在20%以上。由于全球金融動蕩，經(jīng)濟增長將放緩，預(yù)計我國數(shù)控機床出口數(shù)量同比增速將下降。1-7月我國進口金屬加工機床、數(shù)控機床數(shù)量都有所萎縮，反映了國內(nèi)需求的下降，而數(shù)控機床的進口數(shù)量萎縮幅度為17.88%，遠大于金屬機床的4%。可以看出，經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，國內(nèi)機床行業(yè)競爭力大幅增強，數(shù)控機床進口替代能力大幅加強。

  雖然進口金屬加工機床、數(shù)控機床數(shù)量萎縮，但進口的金額依然保持增長，08年1-7月分別增長了11.5%和2.18%，我國進口的多為高檔精密機床，產(chǎn)品單位價值較大、附加值高。金屬加工機床、數(shù)控機床出口金額增速分別為35.2%和45.32%，要遠高于出口數(shù)量的增長，我國出口產(chǎn)品的附加值也在不斷上升。

    上次策略報告中，我們指出機床行業(yè)將面臨下游需求下降的風(fēng)險，實際行業(yè)發(fā)展符合我們先前的判斷。隨著宏觀緊縮政策的持續(xù)，全球經(jīng)濟的放緩，未來我國機床行業(yè)需求將繼續(xù)下降，企業(yè)業(yè)績增長也將同步下降，我們繼續(xù)維持行業(yè)“中性”評級。

    柳工（000528）

    裝載機行業(yè)產(chǎn)能過剩，集中度將不斷提高，產(chǎn)能較小的企業(yè)將會逐漸被淘汰出市場。柳工裝載機產(chǎn)品在規(guī)模、技術(shù)和品牌上具有明顯的優(yōu)勢；產(chǎn)品系列齊全，是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)者。裝載機作為公司核心產(chǎn)品，是未來穩(wěn)定的利潤來源。

    挖掘機市場目前外資占據(jù)主導(dǎo)地位，然而國內(nèi)品牌的市場份額在不斷擴大。柳工是挖掘機主要國產(chǎn)品牌之一，憑借其現(xiàn)有的營銷網(wǎng)絡(luò)以及產(chǎn)品質(zhì)量的提高，市場占有率不斷提高，隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大，產(chǎn)品競爭力將不斷加強，對公司的利潤貢獻率也會逐步提高。作為未來戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，其市場的擴大將是公司業(yè)績大幅成長的關(guān)鍵。同時，柳工擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的制造能力以及成本控制能力，隨著公司叉車產(chǎn)能的大幅增加，未來將成為公司新的利潤增長點。

    優(yōu)秀的經(jīng)營管理和營銷能力，使得柳工能夠從容地面對宏觀調(diào)控，并抓住宏觀調(diào)控的時機，進一步提升公司在行業(yè)內(nèi)的影響力。通過建設(shè)數(shù)字化柳工，加大對設(shè)備和相關(guān)廠房的配套建設(shè)，降低了產(chǎn)品生產(chǎn)成本。同時，公司對產(chǎn)品質(zhì)量的重視，將進一步提高公司產(chǎn)品市場競爭力，維持公司“推薦”的評級。

    山推股份（000680）

    推土機出口和配件的增長是公司未來業(yè)績的保證，隨著山推國際事業(yè)園配件產(chǎn)能的逐步釋放，公司計劃未來將配件銷售提高到主營業(yè)務(wù)收入的50%左右。公司已通過配股募集了4.90億元，主要用于擴大推土機出口和工程機械履帶底盤兩個項目。目前兩個項目進展順利，預(yù)計09年將達產(chǎn)，達產(chǎn)后公司推土機產(chǎn)能瓶頸將有所緩解，而配件的生產(chǎn)能力也將進一步提升。

    公司擁有國家級企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心，通過和小松的技術(shù)合作，公司不斷加強自身的自主創(chuàng)新能力，技術(shù)研發(fā)能力業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。同時，完整的零部件配套體系使得公司抵御整機市場周期性波動的能力得到了加強。

    公司收購了湖北楚天，改善了公司產(chǎn)品較為單一的局面，并對其進行了增資，注冊資本增至5000萬元，山推股份持有89%的股權(quán)。公司主機產(chǎn)業(yè)鏈延伸到混凝土機械，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將趨于合理，產(chǎn)品類型也更加豐富，公司抗風(fēng)險能力將得到加強，維持公司“推薦”的評級。

    中聯(lián)重科（000157）

    我國混凝土機械大約有30%用于房地產(chǎn)建設(shè)，70%用于其它工程基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，目前宏觀調(diào)控使得房地產(chǎn)行業(yè)的未來投資將放緩，隨著奧運結(jié)束，大型工程基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資也將有所下降，未來我國混凝土機械銷售增速將有所下降。公司起重機械由于下游需求廣泛，產(chǎn)品用途較廣，同時隨著人們對使用機械設(shè)備效率和效益觀念的改變，我們預(yù)計未來我國汽車起重機仍將保持較快的增長。

   由于起重機械產(chǎn)品需求旺盛，供不應(yīng)求，公司雖然不斷進行技術(shù)改造提升產(chǎn)能，但目前公司起重機械仍然受限于產(chǎn)能瓶頸，公司積極調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，目前主要生產(chǎn)附加值相對較高的中大噸位汽車起重機（16噸以上），增強盈利能力。

    公司收購意大利CIFA公司，由于意大利企業(yè)的法律、稅收、財務(wù)、市場管理等等與國內(nèi)都有很大的區(qū)別，未來整合前景有待觀察。同時公司計劃融資2億美元用于收購，按照1：6.9的匯率，以及5.7%的貸款利率，公司一年的財務(wù)費用為7866萬元，公司進行整合將面臨一定的財務(wù)壓力。我們預(yù)計公司08-10年EPS分別為1.06元、1.34元和1.70元，維持公司“推薦”的評級。

    秦川發(fā)展（000837）

    公司面臨產(chǎn)能不足的問題，主要有功能部件加工能力不足、裝配作業(yè)面積緊張以及一線技術(shù)人員不足等方面。根據(jù)我們了解的情況隨著公司技術(shù)改造的不斷進行，產(chǎn)能瓶頸正在逐步緩解，預(yù)計公司磨床業(yè)務(wù)將保持35%以上的增長。

    公司不斷對產(chǎn)業(yè)鏈進行延伸，塑料機械我們預(yù)計將繼續(xù)保持15%左右的增長，木塑機械目前銷售略低于預(yù)期，前景我們依然保持樂觀。同時，為了充分利用現(xiàn)有加工能力，公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸到助力泵、變速箱、齒輪部件等產(chǎn)品，未來這些都可能成為公司業(yè)績快速增長的助推器。

    公司存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率07年前三季度同比都有顯著提升，隨著磨床產(chǎn)能瓶頸的逐步緩解，我們預(yù)計公司營運效率和盈利能力將會進一步提高。同時集團資產(chǎn)注入值得期待，但我們認為短期難以實現(xiàn)。我們預(yù)計公司08、09年EPS分別為0.32元和0.45元，維持公司“推薦”的評級。